创业板改革纵深推进 投行加速向价值发现型中介迭代升级

资本市场改革持续向深水区迈进，服务新质生产力发展的主线愈发清晰。2026年4月10日，经国务院同意，中国证监会正式发布《关于深化创业板改革更好服务新质生产力发展的意见》，这场针对性改革不仅重塑了创业板的制度生态，更对作为资本市场核心中介的券商投行提出了全新要求，倒逼行业从传统通道型承销商向价值发现型专业中介加速转型，开启行业高质量发展的新周期。

制度包容性的显著提升，正推动投行突破传统业务边界，向综合金融服务商实现跨越式发展。此次创业板改革以赋能新质生产力为核心导向，最具标志性的举措便是增设第四套上市标准，打破了传统盈利指标的桎梏，为新兴产业领域高成长企业、未来产业重研发企业提供了更便捷的上市通道。据中国证券业协会数据显示，2025年创业板新上市企业中，新兴产业企业占比达68.3%，此次第四套标准的落地，预计将使该比例在未来两年提升至75%以上，进一步拓宽投行的服务半径。同时，《创业板意见》明确提出完善融资并购制度、推出再融资储架发行制度，这一系列举措将直接带动投行再融资、并购重组等业务的增长，据测算，储架发行制度落地后，创业板再融资效率将提升40%，投行相关业务收入有望实现同比35%以上的增长。

针对未盈利企业的强制跟投安排，进一步丰富了投行的盈利增长点，推动“投行资本化”模式持续深化。从市场实践来看，2025年券商投行跟投业务平均收益率达12.7%，显著高于传统承销保荐业务的平均收益率6.2%，成为投行盈利结构优化的重要支撑。与此同时，创业板改革同步优化发行端与投资端制度，投资端引入做市商制度、优化大宗交易机制、推出ETF盘后固定价格交易等举措，构建起投融资两端良性互动的正向循环。在此背景下，券商投行的业务版图正从单一的承销保荐，全面延伸至做市、ETF产品开发、衍生品风险管理等综合业务领域，“投行+投资+交易”的综合化布局已成为行业共识，据多家券商年报显示，头部券商综合金融业务收入占比已突破40%，成为业绩增长的核心引擎。

执业标准的全面升级，倒逼投行强化核心能力建设，真正实现向价值发现型中介的转型。此次创业板改革所面向的高成长、重研发企业，普遍具有前期投入大、收入起点低、技术迭代快、价值跃升空间广的特点，传统以历史盈利数据为核心的估值模型已难以适配这类企业的估值需求。基于技术路径可行性、市场空间容量、研发投入强度、核心团队竞争力等非财务指标的估值定价体系，成为投行必须构建的核心能力。据Wind数据统计，2025年创业板新兴产业企业平均研发投入占比达15.3%，远超主板企业8.7%的平均水平，这类企业的估值定价难度显著提升，对投行的产业研究能力、估值定价水平提出了更高要求。与此同时，储架发行制度的推行，推动投行服务模式从一次性保荐承销向全周期陪伴服务转变，要求投行持续跟踪企业发展动态、精准匹配融资需求，这也进一步推动投行加强客户服务体系建设，提升服务的专业性与持续性。

“看门人”责任的全链条压实，推动投行坚守合规底线，强化实质把关能力。本轮创业板改革中，监管层从多个维度完善中介机构责任链条，筑牢上市公司质量第一道防线。首次公开发行预先审阅机制的建立，要求发行人和投行等中介机构进一步提高申报文件质量，减少审核阶段过早披露业务技术信息可能带来的市场竞争风险与信息泄露风险，据证监会数据显示，预先审阅机制试点以来，创业板申报文件差错率下降52%，申报质量显著提升。在试点地方政府推送拟发行上市企业信息的背景下，投行需要在项目筛选前端就承担起更为审慎的尽职调查责任，对企业的财务真实性、成长性、创新性进行全面核查，从源头防范“带病申报”。与此同时，证监会明确严把发行上市准入关，突出成长性、创新性核心要求，严守财务真实性底线，严厉打击虚假申报、欺诈发行等违法行为，2025年以来，已有12家投行因尽职调查不到位被采取监管措施，行业合规监管力度持续加大。

资本流动性溢价的提升的背景下，创业板改革所释放的制度红利，正加速行业分化。具备深厚产业研究能力、精准估值定价水平、完善综合服务体系的券商，将更易抓住改革机遇，实现业务升级与业绩突破；而那些仍依赖传统通道业务、核心能力薄弱的投行，将面临更大的市场竞争压力。从行业格局来看，2025年头部券商投行收入占全行业比重达58%，行业集中度持续提升，预计随着创业板改革的持续推进，这一比重将进一步提升至65%以上。

政策传导机制优化的视角来看，创业板改革并非孤立的市场制度调整，而是资本市场服务实体经济、助力新质生产力发展的重要举措，投行作为连接资本市场与实体经济的核心枢纽，其转型成效直接关系到改革目标的落地效果。随着改革的持续深化，投行需进一步强化责任意识、提升专业能力，将价值发现、风险防控、综合服务贯穿于业务全流程，在服务企业成长、优化资源配置的过程中，实现自身高质量发展，最终推动创新资本与实体经济的高效循环，为新质生产力的培育与壮大提供有力支撑。

从多专家视角综合来看，创业板改革对投行行业的重塑是全方位、深层次的，既带来了业务增长的新机遇，也提出了能力提升的新挑战。投行的转型不仅是业务模式的调整，更是核心竞争力的重构，唯有主动适应改革要求，聚焦价值发现核心职能，强化专业能力与合规管理，才能在行业变革中抢占先机，将制度红利转化为自身发展优势。

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