国家级并购基金登场，VC/PE退出困局迎破局之道

2026年全国两会期间，“设立国家级并购基金”的重磅部署引发创投圈与产业界的广泛热议，这一举措被业内视为资本市场改革进入深水区的标志性动作，也是继国家创业投资引导基金之后，“国家队”资本在创投领域的又一重要布局。作为聚焦国家战略产业整合的核心资本力量，该基金与国家创业投资引导基金形成分工协同、互补共生的格局，将共同构建覆盖企业从种子期到成熟期的全生命周期资本接力体系，为“科技—产业—资本”高水平循环注入新动能。

回溯资本市场发展历程，并购重组的政策支持力度持续加码。从国务院印发《关于进一步促进资本市场健康发展的若干意见》（新“国九条”）明确提出加大并购重组改革力度，到两年前“并购六条”落地细化配套措施，再到北京、上海、深圳等创投活跃城市纷纷布局区域性并购基金，并购已从资本市场的“辅助选项”逐渐成为优化资源配置的核心路径。当前，我国私募股权基金规模已突破10万亿元，且正密集进入退出周期，存量资本的流动性压力日益凸显，国家级并购基金的推出，正是顺应资本市场发展新阶段、破解行业痛点的战略布局。

国家级并购基金的核心价值在于推动产业周期迭代与企业战略适配，其推出并非孤立的金融调控举措，而是立足国家长远发展的系统性布局。从产业实践来看，我国硬科技领域呈现“小而散、同质化、内卷式竞争”的格局，以EDA（电子设计自动化）软件领域为例，全国相关企业数量达80余家，总产值却不足150亿元，仅占全球市场份额的15%，分散的资源配置严重制约产业竞争力提升。该专家指出，国家级并购基金将以资本为纽带，推动龙头企业对细分领域隐形冠军的并购整合，助力产业从“春秋战国”式的分散竞争向规模化、集约化发展转型，这一逻辑与国际科技巨头的成长路径高度契合——ASML通过持续并购搭建“全景光刻”平台，博通凭借并购整合成为半导体领域龙头，均印证了并购在产业升级中的核心作用。其观点基于清科研究中心2025年产业调研数据及全球科技企业并购案例分析。

我国创投行业长期存在的退出路径单一问题，根源在于并购市场发育不完善与资本流动性溢价挖掘不足，与欧美成熟资本市场形成鲜明差距。据Pitchbook统计，2023年美国股权投资市场并购类退出占比高达95%，并购基金募资规模占全市场的68%，而我国同期并购退出在私募股权基金退出中的占比不足10%，即便2025年并购退出市场有所回暖，全年私募基金并购退出金额也仅642.15亿元，同比增长8.54%，仍与成熟市场存在显著差距。该专家强调，国家级并购基金的核心作用的是搭建专业化并购退出主渠道，通过规模化运作撬动保险资金、银行系资金等长期社会资本，丰富资本退出工具，缓解“退出堰塞湖”压力，同时通过金融工具风险对冲，降低并购交易中的估值波动风险。其分析结合了Pitchbook全球并购市场报告及清科研究中心2025年私募基金退出数据。

国家级并购基金的推出是政策传导机制优化的重要体现，将有效打通宏观政策与实体经济的衔接堵点，助力实体经济融资成本下行。国家发展和改革委员会主任郑栅洁在今年两会记者会上明确表示，将联合财政部、人民银行等部门设立国家级并购基金，核心目标是畅通创业投资退出渠道，提高资本周转效率，这一部署与2026年政府工作报告中“拓展私募股权和创投基金退出渠道”的要求一脉相承。该专家测算，按照国家级并购基金的运作规划，其预计可撬动不少于3倍的社会资本参与，预计未来3年将带动并购市场规模年均增长18%以上，直接推动硬科技、高端制造等战略产业的资本循环效率提升，为实体经济注入长期资本活水。其观点依据国家发改委公开表态、2026年政府工作报告及行业资本撬动效应测算数据。

国家级并购基金将成为A股市场优质资产定价的重要锚点，有效缓解一级市场与二级市场估值脱节的问题，凸显优质资产长期配置价值。当前A股市场仍存在“IPO情结”，部分企业为冲刺上市过度包装业绩，导致一级市场估值依赖融资炒作、二级市场估值受股价波动影响剧烈，两者价差最高可达300%以上，严重制约并购交易的达成。该专家表示，国家级并购基金将以长期价值投资视角为硬科技资产定价，缩小买卖双方的估值心理落差，同时引导上市公司通过并购整合优质资产，优化上市公司质量，推动A股市场估值体系向理性化、价值化转型。结合2026年开年A股市场高位震荡的格局，该专家进一步指出，并购退出渠道的完善将降低市场对IPO的过度依赖，减少次新股炒作带来的估值泡沫，助力A股市场实现“稳防守、优配置”的发展态势。其分析基于2026年A股市场运行数据及一级二级市场估值对比报告。

国家级并购基金的登场为VC/PE退出困局提供了系统性解决方案，但要实现预期成效，仍需破解当前并购市场存在的估值体系错配、资金属性错配、思维惯性错配三大堵点。该基金的核心价值不仅在于“给钱”，更在于通过主动的产业整合，将零散的优质资产打包形成具备核心竞争力的产业集团，对接上市公司或实现独立发展，真正疏通“投资—退出—再投资”的良性循环。对于早期投资机构而言，国家级并购基金虽不能直接覆盖早期项目，但将为早期项目提供稳定的退出预期，让机构敢于做“耐心资本”，长期陪伴企业成长，缓解“养大了卖给谁”的焦虑。

国家级并购基金既是破解VC/PE退出困局的“良方”，也是推动产业结构升级的“利器”。其落地成效不仅取决于资金规模与运作模式，更在于后续配套政策的完善与市场主体的协同发力——懂产业、具备整合能力的精品投行与产业系基金将迎来发展机遇，而单纯追逐Pre-IPO的机构或将逐渐边缘化，创投行业将进入“价值深耕”的新阶段。随着国家级并购基金的逐步落地，我国创投行业将告别过度依赖IPO的单一退出模式，进入“IPO+并购”双轮驱动的退出新格局，为“科技—产业—资本”高水平循环提供更坚实的资本支撑。

免责声明：本文内容基于公开资料整理，由AI辅助生成，不构成任何投资建议。版权属于原作者，如有侵权请及时联系我们删除。